受外围环境影响，产品表现分化明显，产品结构持续优化，文化纸：受下游需求疲软及浆价持续高位运行影响，提价落地幅度不及成本上涨幅度，整体盈利受损。预计公司文化纸吨盈利处于盈亏平衡状态；生活用纸及瓦楞原纸：受益于产能投产拉动产销放量BOB全站，2022H1公司生活用纸及瓦楞原纸收入大幅增长；溶解浆：受益下游客户复产良好及成本推动，出厂价自年初起持续上涨至6月末吨价格累计涨幅将近3000元，公司积极捕捉溶解浆的高景气，山东/老挝基地溶解浆产线产销创历史新高，预计公司溶解浆吨盈利小2000元；箱板纸：2022H1包装纸整体呈现疲态运行，但相对需求疲软、BOB全站库存高企的瓦楞原纸BOB全站，中高端箱板纸整体表现略好。公司积极发力中高端箱板纸品类，2022H1牛皮箱板纸收入同比+31.74%。

　　相较2021H1的低位库存浆优势，公司2022H1原材料成本承压明显致毛利率同比-6.28pct至16.49%。分季度2022Q2毛利率18.88%，环比+4.91pct，逐季修复公司新闻。我们判断毛利率修复原因主要基于：（1）产能爬坡带来固定成本的被摊薄；（2）溶解浆价格持续上行，对整体毛利率带来边际贡献。综合作用下，公司2022H1净利率同比下滑5.79pct至8.36%，2022Q2净利率环比+2.68pct至9.66%。现金流：经营性现金流净额为27.5亿元（+3.38%），应收款项/存货周转率同比提升。